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　　智通财经APP获悉，兴证证券发表研报称，南下资金成为本轮做多港股的主力之一，与外资流入节奏形成鲜明对比，且在流入节奏上更为坚决。从资金流向板块来看，AI 和医药等成长板块备受青睐，同时南下资金对红利板块也持续流入。此外，港股当前估值虽有所上涨，但整体仍处于可挖掘区间，与美股相比，多数港股行业存在显著折价，部分行业在估值和盈利上具备优势。港股科技龙头较美股科技也显著折价，不少港股公司相对美股对标企业性价比突出。

　　(一)外资 外资持有港股规模处于21年以来的中等水平，对港股持仓占比则处于历史低位。截至2月26日，国际中介持股市值为16.30万亿港元，占港股流通市值的比重为45.65%，处于2021年以来11.1%的较低分位数水平。对标21年2月和23年1月的持股市值来看，外资持股市值或还有1.87/7.70万亿港元的提升空间。对标23年和21年的高点时期的持股市值占比来看，在港股市值不变的假设下，外资或还有1.41/0.24万亿港元的持仓规模提升空间。

　　得益于过去几年南下资金的大幅流入，去年四季度，剔除公募基金后的港股通持仓市值超3.4万亿港元。截至24Q4，剔除非QDII公募基金港股投资市值后，其余内地资金通过港股通的持仓市值为30124.8亿港元，占比为87.9%。假设24Q4险资对港股仓位为10%-30%，按照险资运用余额中股票和基金投资市值估算，则保险持仓占港股通的比重约为13%-40%左右，这也就意味着有港股通中可能有一半及以上的资金可能来自于散户、私募和银行理财等其他投资者。

　　五、各类资金重仓哪些个股? (一)外资 2021年以来，外资前十大重仓股清一色为科技+金融龙头。截至2月26日，国际中介前5大重仓行业分别是腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、美团和友邦保险。2021年以来，外资对个股的偏好也较为固定，前十大重仓股较为稳定，尤其是腾讯控股和阿里巴巴长期占据前两大重仓，当前多数重仓股的仓位已经高于21年2月和23年1月的水平。但值得注意的是，2024年4月以来，国际中介前五/前十大重仓股持仓规模占比飙升，或指向外资持股集中度持续上升、主要拥抱港股科技和金融龙头。

　　从恒生科技绝对估值来看，截至2月26日，恒生科技PE_TTM分别为24.69，处于近五年29.6%的较低分位数水平，相比23年1月还有超130%的提升空间，较21年2月17日折价50.3%。 从恒生指数ERP来看，截至2月26日，恒生指数ERP(基于10年期美债利率，全文同)为5.4%，处于近五年6.7%的分位数水平，已向下突破均值-1倍标准差的水平，和23年1月的水平相当，较21年2月17日还有1%的下降空间(假设10年期美债利率不变的话，隐含的估值提升空间为11.3%)。

　　从恒生科技指数ERP来看，截至2月26日，恒生科技ERP为-0.2%，处于近五年30.4%的分位数水平，尚未突破均值-1倍标准差，但已低于21年2月的水平，较23年1月27日还有1.6%的下降空间(假设10年期美债利率不变的话，隐含的估值提升空间为65.7%)。 从恒指较标普500相对估值来看，截至2月26日，恒指较标普500相对PE为0.38，处于近五年38.5%的中等偏低分位数水平。按照当前美股估值推算，恒指较23年1月27日还有35.7%的提升空间，较21年2月还有13.3%的提升空间。 从恒生科技较纳斯达克100相对估值来看，截至2月26日，恒生科技较纳斯达克100相对PE为0.70，处于近五年32.9%的中等偏低分位数水平。按照当前美股估值推算，恒生科技较23年1月还有199.4%的提升空间，较21年2月还有69.7%的提升空间。

　　对比港股和美股25年预期PE和PB，我们发现多数港股行业显著折价。具体而言，港股商贸零售(含阿里巴巴)、原材料、金融和能源等板块较美股折价超50%，而电子科技、医疗服务、医疗科技等部分港股行业估值高于美国对应行业。进一步从PE-G框架来看，以互联网为代表的港股多数行业估值相对美股折价且25年EPS增速占优。其中，作为本轮AI行情的主线和港股最核心的科技服务行业(包括腾讯、网易、百度、阿里健康、金山云等)，其EPS优势较美股同类(包括微软、甲骨文、IBM、Palantir、Servicenow等)持续提升，但估值折价却不断扩大。此外，原材料、能源、物流服务、金融、公用事业、交通运输商业服务等行业较美股同类行业同样具备估值和盈利的优势。